Пособие «Анализ финансовой отчетности»

Колледж СКУ

Баймагамбетов А.А.

МЕТОДИЧЕСКОЕ ПОСОБИЕ

для студентов экономических специальностей

ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ»

Петропавловск, 2014

Методическое пособие содержит теоретические основы финансового анализа предприятия c учетом последних наработок в этой предметной области.

 Харина О.Ю., Методическое пособие для студентов экономических специальностей по дисциплине «Анализ финансовой отчетности», 2006.

СОДЕРЖАНИЕ

ЧАСТЬ 1. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

1 Понятие, значение и задачи анализа финансового состояния предприятия

Финансовое состояние предприятия (ФСП) - способность субъекта хозяйствования финансировать свою деятельность на фиксированный момент времени; характеризуется системой показателей, отражающих состояние капитала в процессе его кругооборота.

Главная цель финансовой деятельности предприятия - наращивание собственного капитала и обеспечение устойчивого положения на рынке. Для этого необходимо постоянно поддерживать платежеспособность и рентабельность предприятия, а также оптимальную структуру актива и пассива баланса.

Основные задачи анализа:

• своевременная и объективная диагностика финансового состояния предприятия, установление его «болевых точек» и изучение причин их образования;

• поиск резервов улучшения финансового состояния предприятия, его платежеспособность и финансовой устойчивости;

• разработка конкретных мероприятий, направленных на более эффективное использование финансовых ресурсов и укрепление финансового состояния предприятия;

• прогнозирование возможных финансовых результатов и разработка моделей финансового состояния при разнообразных вариантах использования ресурсов.

Анализ финансового состояния делится на внутренний и внешний:

Внутренний анализ ФСП - это исследование механизма формирования, размещения и использования капитала c целью поиска резервов укрепления финансового состояния, повышение доходности и наращивания собственного капитала субъекта хозяйствования.

Внешний финансовый анализ - это исследование финансового состояния субъекта хозяйствования c целью прогнозирования степени риска инвестирования капитала и уровня его доходности.

Haиболее целесообразно начинать анализ финансового состояния c изучения формирования и размещения капитала предприятия, оценки качества управления его активами и пассивами, определения операционного и финансового рисков.

После этого следует проанализировать эффективность и интенсивность использования капитала, оценить деловую активность предприятия и риск утраты его деловой репутации.

Затем надо изучить финансовое равновесие между отбельными разделами и подразделами актива и пассива баланса по функциональному признаку и оценить степень финансовой устойчивости предприятия.

На следующем этапе анализа изучается ликвидность баланса (равновесие активов и пассивов по срокам использования), сбалансированность денежных потоков и платежеспособность предприятия.

В заключение дается обобщающая оценка финансовой устойчивости предприятия и его платежеспособности, делается прогноз на будущее и оценивается вероятность банкротства.

Такая последовательность анализа позволяет обеспечить системный подход при оценке ФСП. Однако на практики содержание и последовательность финансового анализа предприятия полностью зависят от цели анализа и информационной базы. Этот порядок акцентов и приоритетов может изменяться в ходе анализа.

Анализ ФСП основывается главным образом на относительных показателях, т.к. абсолютные показатели баланса в условиях инфляции очень трудно привести в сопоставимый вид.

Относительные показатели анализируемого предприятия можно сравнивать:

• с общепринятыми «нормами» для оценки степени риска и прогнозирования возможности банкротства;

• с аналогичными данными других предприятий, что позволяет выявить слабые и сильные стороны предприятия и его возможности;

• с аналогичными данными за предыдущие годы для изучения тенденций улучшения или ухудшения ФСП.

Основные источники информации: баланс, отчет о результатах финансово-хозяйственной деятельности, отчет о движении денежных средств, приложения к балансу, данные первичного бухгалтерского учета.

2 Анализ источников формирования капитала

Капитал - это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления своей деятельности c целью получения прибыли.

Формируется капитал предприятия как за счет собственных (внутренних), так и за счет заемных (внешних) источников.

Основным источником финансирования является собственный капитал. B его состав входят уставный капитал, дополнительный оплаченный капитал, дополнительный неоплаченный капитал, резервный капитал, нераспределенный доход (непокрытый убыток) и прочие поступления (целевое финансирование, благотворительные пожертвования и др.).

Уставный капитал - это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности (на акционерных предприятиях - номинальная стоимость акций; в товариществах c ограниченной ответственностью - сумма долей собственников и др.).

Уставный капитал формируется в процессе первоначального инвестирования средств. Вклады учредителей в уставный капитал могут быть внесены в виде денежных средств, нематериальных активов, в имущественной форме. Величина уставного капитала объявляется при регистрации предприятия, и при корректировке его величины требуется перерегистрация учредительных документов.

Дополнительный оплаченный капитал образуется в случае превышения продажной цены акций предприятия над их номинальной стоимостью.

Дополнительный неоплаченный капитал образуется в результате переоценки имущества предприятия в связи c инфляцией по решению правительства.

Резервный капитал образуется в соответствии c законодательством или учредительными документами за счет прибыли субъекта, и предназначен для покрытия непредвиденных потерь и убытков или выплат дивидендов учредителям, имеющим привилегированные акции, при недостаточности для этих целей прибыли.

Основным источником пополнения собственного капитала является нераспределенный (чистый) доход, который остается в обороте предприятия в качестве внутреннего источника самофинансирования долгосрочного характера. Если предприятие убыточное, то собственный капитал уменьшается на сумму полученных убытков.

К средствам специального назначения и целевого финансирования относятся безвозмездно полученные ценности от физических и юридических лиц, а также безвозвратные и возвратные бюджетные ассигнования на содержание объекта соцкультбыта и на восстановление платежеспособности предприятий, находящихся на бюджетном финансировании.

Заемный капитал - это кредиты банков и финансовых компаний, займы, кредиторская задолженность, лизинг, коммерческие бумаги и др. Он подразделяется на долгосрочный (более года) и краткосрочный (до года).

Собственный капитал характеризуется простотой привлечения, является основой самостоятельности и независимости предприятий, обеспечивает более устойчивое финансовое состояние и снижает риск банкротства.

Однако собственный капитал ограничен в размерах. Кроме того, финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него. Если цены на финансовые ресурсы невысокие, а предприятие может обеспечить более высокий уровень отдачи на вложенный капитал, чем платит за кредитные ресурсы, то, привлекая заемные средства, оно может усилить свои рыночные позиции и повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала.

В то же время если средства предприятия созданы в основном за счет краткосрочных обязательств, то его финансовое положение будет неустойчивым: контроль за своевременным их возвратом и привлечение в оборот на непродолжительное время других капиталов; сложность процедуры привлечения; высокая зависимость ссудного процента от конъюнктуры финансового рынка и увеличение в связи c этим риска снижения платежеспособности предприятия.

От степени оптимальности соотношения собственного и заемного капитала во многом зависят финансовое положение предприятия и его устойчивость. В процессе анализа необходимо более детально изучить динамику и структуру собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения отдельных их слагаемых и дать оценку этих изменений.

Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость - цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

Стоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала. Если рентабельность операционной деятельности окажется ниже цены капитала, это приведет к «проеданию» капитала и банкротству предприятия.

Поскольку капитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала предприятия (Ц_ск):

Стоимость акционерного капитала (Ц_АК):

Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов (Ц_КР):

Если проценты за кредит включаются в себестоимость продукции, то действительная цена кредит будет меньше на уровень налога на прибыль (К_н).

Стоимость заемного капитала привлекаемого за счет эмиссии облигации (Ц_обл):

Стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа:

где ЦН - уровень ценовой надбавки за отсрочку платежа, %;

Д - продолжительность отсрочки платежа.

Аналогично определяется цена вексельного долга.

Стоимость финансового лизинга:

где С_Л - годовая ставка процента по лизингу, %;

НА - годовая форма амортизации актива, привлеченного по лизингу, %;

К_Н - ставка налога на прибыль в долях ед.;

З_ФЛ - отношение расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости данного актива.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности приравнивается обычно к нулю, т.к. предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия (WACC):

Следовательно, ее уровень зависит не только от стоимости отдельных слагаемых капитала, но и от доли каждого вида источника в общей его сумме. При увеличении доли более дорогих ресурсов средняя цена капитала возрастет, и наоборот. Оптимизировать структуру источников нужно таким образом, чтобы средневзвешенная его цена снижалась.

3 Анализ размещения капитала и оценка имущественного состояния предприятия

Финансовое состояние предприятия и его устойчивость в значительной степени зависят от того, каким имуществом располагает предприятие, в каких активы вложен капитал и какой доход они приносят.

Главным признаком группировки статей актива баланса считается степень их ликвидности (скорость превращения в денежную наличность). По этому признаку все активы баланса подразделяются на долгосрочные, или основной капитал (разд.I) и оборотные активы (разд.II).

Средства предприятия могут использоваться как в его внутреннем обороте, так и за его пределами (дебиторская задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, денежные средства на счетах в банках).

Оборотный капитал может находиться в сфере производства (запасы, незавершенное производство, расходы будущих периодов) и сфере обращения (готовая продукция на складах и отгруженная покупателям, средства в расчетах, краткосрочные финансовые вложения, денежная наличность в кассе и на счетах в банках, товары и др.).

В зависимости от степени подверженности инфляционным процессам все статьи баланса классифицируются на монетарные и немонетарные.

Монетарные активы - статьи баланса, отражающие средства и обязательства в текущей денежной оценке; они не подлежат переоценке: денежные средства, депозиты, краткосрочные финансовые вложения, средства в расчетах. Немонетарные активы - основные средства, незаконченное капитальное строительство, производственные запасы, незавершенное производство, готовая продукция, товары для продажи. Реальная стоимость этих активов изменяется c течением времени и изменением цен и поэтому требует переоценки.

Если монетарные активы превышают монетарные пассивы (кредиты банка, кредиторская задолженность, авансы полученные и другие виды привлеченных средств), то по причине инфляции предприятие несет финансовые потери из-за обесценения этих активов. И наоборот, если сумма монетарных пассивов превышает сумму монетарных активов, то из-за обесценения долгов по причине инфляции происходит увеличение капитала предприятия:

где КL - величина потерь (дохода) предприятия по причине инфляции;

МП - монетарные пассивы; МА - монетарные активы;  - уровень инфляции, ед.

В зависимости от степени риска вложения капитала различают оборотный капитал:

• с минимальным риском вложений: денежные средства, краткосрочные финансовые вложения;

• с малым риском вложений: дебиторская задолженность за вычетом сомнительных долгов, производственные запасы за вычетом залежных, остатки готовой продукции за вычетом не пользующейся спросом, незавершенное производство;

• с высоким риском вложений: сомнительная дебиторская задолженность, залежные запасы, не пользующаяся спросом готовая продукция.

Размещение средств предприятия имеет очень большое значение в финансовой деятельности и повышении ее эффективности. Даже при хороших финансовых результатах, высоком уровне рентабельности предприятие может испытывать финансовые трудности, если нерационально использовало свои финансовые ресурсы, вложив их в сверхнормативные производственные запасы или допустив большую дебиторскую задолженность.

В процессе анализа активов предприятия в первую очередь следует изучить изменения в их составе и структуре и дать им оценку: анализ основного капитала, оборотных активов, производственных запасов, дебиторской задолженности, денежных средств.

4 Анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия

4.1 Оценка эффективности использования капитала

Эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью).

В зависимости от того, c чьих позиций оценивается деятельность предприятия, существуют разные подходы к расчету показателей рентабельности капитала.

1. c позиции всех заинтересованных лиц (государства, собственников и кредиторов):

где ПДВПН - общая сумма прибыли до выплаты налогов и процентов;

Акт - средняя сумма совокупных активов предприятия за отчетный период.

Данный показатель рентабельности показывает, сколько прибыли зарабатывает предприятие на 1 тенге совокупного капитала, вложенного в его активы. Он характеризует доходность всех активов, вверенных руководству, независимо от источника их формирования.

2. c позиции собственников и кредиторов:

где ЧП- чистая прибыль; Проц(1-К_Н) - проценты за кредиты c учетом налогового корректора.

3. c позиции собственников предприятия:

где СК - средняя сумма собственного капитала.

Определяют также рентабельность операционного капитала, непосредственно задействованного в основной (операционной) деятельности предприятия, от уровня которого зависит величина всех остальных показателей доходности капитала:

В состав операционного капитала не включают основные средства непроизводственного назначения, не установленное оборудование, остатки незаконченного капитального строительства, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, ссуды для работников предприятия и т.д.

Рентабельность оборотного капитала:

4.2 Анализ оборачиваемости капитала

Поскольку оборачиваемость капитала тесно связана c его рентабельностью и является одним из важнейших показателей, характеризующих интенсивность использования средств предприятия и его деловую активность, в процессе анализа необходимо более детально изучить скорость оборота капитала и установить, на каких стадиях кругооборота произошло замедление или ускорение движения средств.

Скорость оборачиваемости капитала характеризуется следующими показателями:

1) Коэффициент оборачиваемости суммарных активов показывает эффективность всех средств, вложенных в активы предприятия:

2) Коэффициент использования основных средств показывает, на сколько эффективно предприятие использует основные средства:

3) Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов характеризует скорость, c которой обращаются запасы:

Альтернативным показателем, характеризующим оборачиваемость товарно-материальных запасов, является средний период обращения запасов, который показывает среднюю продолжительность периода, необходимого для превращения сырья в готовую продукцию и ее реализации:

4) Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает скорость, c которой дебиторская задолженность превращается в денежные средства:

Обратный коэффициенту оборачиваемости дебиторской задолженности является средний период погашения дебиторской задолженности, характеризующий эффективность кредитной политики предприятия по отношению к своим клиентам. Данный показатель определяет, через сколько дней в среднем погашается дебиторская задолженность:

5) Длительность операционного цикла - период времени от начала производства до получения денежных средств за реализацию продукции. Другими словами, время на производство, реализацию и оплату готовой продукции.

ДОЦ=СПО_ТМЗ+СПП_ДЗ

6) Длительность финансового цикла - период времени между расходами предприятия на производственные ресурсы и получением денежных средств за реализованную продукцию. Иными словами, период времени между оплатой сырья и начальных расходов и погашением дебиторской задолженности. Длительность производственного цикла соответствует периоду времени, в течение которого предприятие должна финансировать производство.

ДФЦ=СПО_ТМЗ+СПП_ДЗ-СПП_КЗ

Продолжительность оборота капитала неодинакова в различных отраслях - она во многом зависит от продолжительности производственного цикла и процесса обращения; время производства обусловлено технологическим процессом, техникой, организацией производства.

Ускорить оборачиваемость капитала можно путем интенсификации производства, более полного использования трудовых и материальных ресурсов, недопущения сверхнормативных запасов товарно-материальных ценностей, отвлечения средств в дебиторскую задолженность.

Взаимосвязь между показателями рентабельности совокупного капитала и его оборачиваемости выражается в ««Схеме Дюпона»:

Экономический эффект в результате ускорения оборачиваемости капитала выражается в относительном высвобождении средств из оборота, а также в увеличении суммы выручки и суммы прибыли.

Сумма высвобожденных средств из оборота в связи c ускорением оборачиваемости капитала (-Э) или дополнительно привлеченных средств в оборот (+Э) при замедлении оборачиваемости капитала:

Увеличение суммы прибыли за счет изменения коэффициента оборачиваемости капитала:

Основные пути ускорения оборачиваемости капитала:

• сокращение продолжительности производственного цикла за счет интенсификации производства;

• улучшение организации материально-технического снабжения c целью бесперебойного обеспечения производства необходимыми материальными ресурсами и сокращения времени нахождения капитала в запасах;

• ускорение процесса отгрузки продукции и оформления расчетных документов;

• сокращение времени нахождения средств в дебиторской задолженности.

4.3 Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага

Для оценки эффективности использования заемного капитала применяют показатель - эффект финансового рычага (ЭФР):

(1)

где R_A - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов и процентов за кредит, %;

R^Ч_А - рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов, %;

Ц^Р_ЗК - реальная цена заемных ресурсов, %;

К_Н - уровень налогового изъятия из прибыли;

ЗК - средняя сумма заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала.

ЭФР показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала (R^Ч_А) выше средневзвешенной цены заемных ресурсов (Ц_ЗК). При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если R^Ч_А<Ц_ЗК создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит «проедание» собственного капитала, что может стать причиной банкротства предприятия.

В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Поэтому в данном случае при определении ЭФР в расчет следует принимать не номинальную цену заемных ресурсов, а реальную, которая определяется следующим образом:

где  - темп инфляции, ед.

Поскольку в результате инфляции происходит обесценивание и суммы выплаченных процентов, и суммы самого долга, то ее влияние на ЭФР можно представить более развернуто:

(2)

Результаты по формулам (1) и (2) получаются одинаковые, но последняя более универсальна. Она позволяет определить ЭФР как по процентным, так и беспроцентным ресурсам.

Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику.

4.5 Анализ финансовой устойчивости предприятия

4.5.1 Оценка финансовой устойчивости предприятия на основе анализа соотношения собственного и заемного капитала

Финансовое состояние предприятий (ФСП), его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия, в первую очередь от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности отдельных видов активов и пассивов предприятия.

Показатели финансовой устойчивости, характеризующие состояние и структуру активов организации и обеспеченность их источниками покрытия можно разделить на показатели:

• определяющие состояние оборотных средств;

• определяющие состояние основных средств;

• характеризующие финансовую независимость.

Состояние оборотных средств отражают:

1) Коэффициент обеспеченности собственными средствами, характеризующий степень обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами, необходимую для финансовой устойчивости:

2) Коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными средствами показывает, в какой степени материальные запасы покрыты собственными средствами или нуждаются в привлечении заемных:

3) Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, насколько мобильны собственные источники средств организации c финансовой точки зрения:

Состояние основных средств и степень финансовой независимости предприятия анализируется при помощи следующих коэффициентов:

1) Индекс постоянного актива показывает долю основных средств и внеоборотных активов в источниках собственных средств:

Если организация не пользуется долгосрочными кредитами и займами, то сумма коэффициента маневренности и индекса постоянного актива всегда будет равна единице.

2) Структуру финансовых источников организации и ее финансовую независимость характеризует коэффициент автономии (финансовой независимости или концентрации собственного капитала):

где ВБ - валюта баланса.

Этот коэффициент свидетельствует о перспективах изменения финансового положения в ближайший период. Оптимальное его значение - 0,5-0,7.

3) Коэффициент финансирования (финансового левериджа):

4) Коэффициент долгосрочной финансовой независимости (коэффициент финансовой устойчивости):

Изменения, которые произошли в структуре капитала, c позиций инвесторов и предприятия могут быть оценены по-разному. Для банков и прочих кредиторов предпочтительной является ситуация, когда доля собственного капитала у клиентов более высокая это исключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заемных средств по двум причинам:

• проценты по обслуживанию заемного капитала рассматриваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую прибыль;

• расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заемных средств в обороте предприятия, в результате чего повышается рентабельность собственного капитала.

Большая и все увеличивающаяся доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия, возможности быстрого реагирования на изменение делового климата. Напротив, использование заемных средств свидетельствует о гибкости предприятия, его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире.

Нормативов соотношения заемных и собственных средств практически не существует. Доля собственного и заемного капитала в формировании активов предприятия и уровень финансового левериджа зависят от отраслевых особенностей предприятия. В тех отраслях, где медленно оборачивается капитал и высока доля долгосрочных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. B других отраслях, где капитал оборачивается быстро и доля основного капитала мала, он может быть значительно выше.

Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) является рычагом, c помощью которого увеличивается положительный или отрицательный ЭФР.

Уровень финансового левервджа (Уфл):

где ЧП% - темп прироста чистой прибыли;

ПДВПН% - темп прироста общей суммы прибыли до уплаты налогов и процентов по обслуживанию долга.

Уровень финансового левервджа показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста бругтго-прибыли. Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.

4.5.2 Оценка операционного левериджа и запаса финансовой устойчивости предприятия

Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными затратами выражается показателем производственного (операционного) левериджа, от уровня которого зависят прибыль предприятия и его финансовая устойчивость:

где VРП% - темп прироста объема продаж в натуральном или стоимостном выражении.

Уровень производственного левериджа показывает степень чувствительности прибыли к изменению объема производства. При его высоком значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению прибыли. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и уровня производственного левериджа. c ростом последнего увеличивается степень риска недополученная выручки, необходимой для возмещения постоянных расходов.

У предприятия, у которого больше доля постоянных затрат, выше безубыточный объем продажи меньше зона безопасности (запас финансовой устойчивости (ЗФУ)):

Рис. 1. - График безубыточного объема продаж и запаса финансовой устойчивости предприятия

4.5.3 Анализ степени обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования и типология финансовой устойчивости

Для характеристики источников формирования запасов определяют три основные показателя:

1) Наличие собственных оборотных средств (СОС) характеризует чистый оборотный капитал. Увеличение СОС по сравнению c предыдущим периодом свидетельствует о дальнейшем развитии деятельности предприятия.

СОС=СК-ДА

где СК - собственный капитал; ДА - долгосрочные активы.

2) Наличие собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат (СД):

СД=СОС+ДО

где ДО - долгосрочные обязательства.

3) Общая величина основных источников формирования запасов и затрат (ОИ):

ОИ=СД+ТО

где ТО - текущие обязательства.

Соответственно можно выделить и три показателя обеспеченности запасов источниками их формирования:

1) Излишек (+) или недостаток (-) собственных оборотных средств (ΔСОС):

ΔСОС=СОС-ТМЗ

где ТМЗ - товарно-материальные запасы.

2) Излишек (+) или недостаток (-) собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат (ΔСД):

ΔСД=СД-ТМЗ

3) Излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников формирования запасов (ΔОИ):

ΔОИ=ОИ-ТМЗ

Выявленные излишки (или недостатки) источников средств для покрытия запасов и затрат интегрируются в трехкомпонентный показатель (S), позволяющий определить тип финансовой устойчивости:

S={ΔСОС; ΔСД; ΔОИ}

Типы финансовой устойчивости:

1. Абсолютная финансовая устойчивость. B данном случае все запасы полностью покрываются собственными оборотными средствами, т.е. предприятие не зависит от внешних кредиторов. Такая ситуация встречается крайне редко, более того, она вряд ли может рассматриваться как идеальная, поскольку означает, что администрация не умеет, не желает или не имеет возможности использовать внешние источники средств для основной деятельности.

S={1;1;1}, т.е. ΔСОС0; ΔСД0 ΔОИ0

2. Нормальная финансовая устойчивость, гарантирующая платежеспособность предприятия, соответствует положению, когда успешно функционирующее предприятие использует для покрытия запасов собственные и привлеченные источники средств, то есть:

S={0;1;1}, т.е. ΔСОС<0; ΔСД0 ΔОИ0

3. Неустойчивое финансовое положение, соответствует положению, когда предприятие для покрытия части своих запасов вынужденно привлекать дополнительные источники покрытия, не являющиеся обоснованными. Данное финансовое состояние сопряжено c нарушением платежеспособности, при котором, тем не менее, сохраняется возможность восстановления равновесия за счет пополнения источников собственных средств и увеличения собственных оборотных средств. Финансовая неустойчивость считается нормальной (допустимой), если величина привлекаемых для формирования запасов и затрат краткосрочных кредитов и заемных средств не превышает суммарной стоимости производственных запасов и готовой продукции. Если данное условие не выполняется, то финансовая неустойчивость является ненормальной и отражает тенденцию к существенному ухудшению финансового состояния.

S={0;0;1}, т.е. ΔСОС<0; ΔСД<0 ΔОИ0

4. Критическое финансовое положение характеризуется ситуацией, когда в дополнение к предыдущей ситуации предприятие имеет кредиты и займы, не погашенные в срок, а также просроченную кредиторскую и дебиторскую задолженность. Данная ситуация означает, что предприятие не может вовремя расплатиться со своими кредиторами, оно находится на грани банкротства, т.е. денежные средства, краткосрочные ценные бумаги и дебиторская задолженность не покрывают даже его кредиторской задолженности и просроченных ссуд.

S={0;0;0}, т.е. ΔСОС<0; ΔСД<0 ΔОИ<0

Устойчивость финансового состояния может быть повышена путем:

• ускорения оборачиваемости капитала в текущих активах, в результате чего произойдет относительное его сокращение на рубль оборота;

• обоснованного уменьшения запасов и затрат (до норматива);

• пополнения собственного оборотного капитала за счет внутренних и внешних источников.

4.6 Анализ ликвидности и платежеспособности предприятия

Одним из показателей, характеризующих финансовое положение предприятия, является его платежеспособность, т.е. возможность своевременно погашать свои платежные обязательства наличными денежными ресурсами.

Оценка платежеспособности по балансу осуществляется на основе характеристики ликвидности оборотных активов, которая определяется временем, необходимым для превращения их в денежные средства. Чем меньше требуется времени для инкассации данного актива, тем выше его ликвидность. Ликвидность баланса - это степень покрытия долговых обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную наличность соответствует сроку погашения платежных обязательств. Она зависит от степени соответствия величины имеющихся платежных средств величине краткосрочных долговых обязательств.

Ликвидность предприятия - это более общее понятие, чем ликвидность баланса. Ликвидность баланса предполагает изыскание платежных средств только за счет внутренних источников (реализации активов). Но предприятие может привлечь заемные средства со стороны, если у него имеется соответствующий имидж в деловом мире и достаточно высокий уровень инвестиционной привлекательности.

Понятия платежеспособности и ликвидности очень близко, но второе более емкое. От степени ликвидности баланса и предприятия зависит платежеспособность. B то же время ликвидность характеризует как текущее состояние расчетов, так и перспективу. Предприятие может быть платежеспособным на отчетную дату, но при этом иметь неблагоприятные возможности в будущем, и наоборот.

Рис. 2. - Взаимосвязь между показателями ликвидности и платежеспособности предприятия

Таким образом, ликвидность баланса - основа (фундамент) платежеспособности и ликвидности предприятия. Но в то же время, если предприятие имеет высокий имидж и постоянно является платежеспособным, то ему легче поддерживать свою ликвидность.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени убывающей ликвидности, c краткосрочными обязательствами по пассиву, которые группируются по степени срочности их погашения.

1) Абсолютно ликвидные активы (А₁): денежная наличность и краткосрочные финансовые вложения.

2) Быстро реализуемые активы (А₂): готовая продукция, товары отгруженные и дебиторская задолженность.

3) Медленно реализуемые активы (А₃): производственные запасы, незавершенное производство, расходы будущих периодов.

4) Трудно реализуемые активы (А₄): основные средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения, незавершенное строительство.

Пассивы баланса группируются по срочности их оплаты следующим образом:

1) Наиболее срочные обязательства, которые должны быть по гашены в течение месяца (П₁): кредиторская задолженность и кредиты банка, сроки возврата которых наступили, просроченные платежи.

2) Среднесрочные обязательства, со сроком погашения до одного года (П₂): краткосрочные кредиты банка.

3) Долгосрочные обязательства (П₃): долгосрочные кредиты банка и займы.

4) Постоянные обязательства (П₄) - собственный (акционерный) капитал предприятия.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место следующие соотношения:

Наряду c абсолютными показателями для оценки ликвидности и платежеспособности предприятия рассчитывают относительные показатели: коэффициент текущей ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности и коэффициент абсолютной ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия) дает общую оценку платёжеспособности предприятия, т.к. показывает, в какой мере текущие обязательства покрываются текущими активами, которые можно обратить в наличный денежный капитал в течение определённого периода, примерно совпадающего со сроками погашения этих текущих обязательств.

Наиболее точно платежеспособность предприятия характеризует коэффициент быстрой (критической) ликвидности. По смысловому назначению показатель аналогичен коэффициенту текущей ликвидности; однако исчисляется по более узкому кругу текущих активов, когда из расчёта исключена наименее ликвидная их часть - производственные запасы.

Наиболее жестким критерием платежеспособности предприятия является коэффициент абсолютной ликвидности. Он показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счёт денежных средств и их эквивалентов.

Если коэффициент текущей ликвидности и доля собственного оборотного капитала в формировании оборотных активов меньше норматива, но наметилась тенденция роста этих показателей, то определяется коэффициент восстановления платежеспособности (К_ВП) за период, равный шести месяцам:

где Ктл1 и Ктл0 - соответственно фактическое значение коэффициента текущей ликвидности в конце и начале отчетного периода;

Ктл норм - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности;

Т - отчетный период, мес.

Если Квп>1, то у предприятия есть реальная возможность восстановить свою платежеспособность, и наоборот.

В случае если фактический уровень коэффициента текущей ликвидности равен нормативному значению на конец периода или выше его, но наметилась тенденция его снижения, рассчитывают коэффициент утраты платежеспособности (Куп) за период, равный трем месяцам:

Если Куп>1, то предприятие имеет реальную возможность сохранить свою платежеспособность в течение трех месяцев, и наоборот.

Рассматривая показатели ликвидности, следует иметь в виду, что их величина является довольно условной. Так, ликвидность запасов зависит от их качества (оборачиваемости, доли дефицитных, залежалых материалов и готовой продукции). Ликвидность дебиторской задолженности также зависит от скорости ее оборачиваемости, доли просроченных платежей и нереальных для взыскания. Поэтому радикальное повышение точности оценки ликвидности достигается входе внутреннего анализа на основе данных аналитического бухгалтерского учета.

Анализируя состояние платежеспособности предприятия, нужно рассматривать причины финансовых затруднений, частоту их образования и продолжительность просроченных долгов.

Причинами неплатежеспособности могут быть:

• снижение объемов производства и реализации продукции, повышение ее себестоимости, уменьшение суммы прибыли и как результат - недостаток собственных источников самофинансирования предприятия;

• неправильное использование оборотного капитала: отвлечение средств в дебиторскую задолженность, вложение в сверхплановые запасы и на прочие цели, которые временно не имеют источников финансирования;

• несостоятельность клиентов предприятия;

• высокий уровень налогообложения, штрафных санкций за несвоевременную или неполную уплату налогов.

5 Анализ потенциального банкротства хозяйствующего субъекта и предпринимательского риска

Банкротство - это признанная арбитражным судом или объявленная должником его неспособность в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и по уплате других обязательных платежей.

Для диагностика вероятности банкротства используется несколько методов, основанных на применении:

1) Анализа обширной системы критериев и признаков.

В рамках первого метода выделяют 2 группы признаков:

Первая группа - это показатели, свидетельствующие о возможных финансовых затруднениях и вероятности банкротства в недалеком будущем:

• повторяющиеся существенные потери в основной деятельности, выражающиеся в хроническом спаде производства, сокращении объемов продаж и хронической убыточности;

• наличие хронически просроченной кредиторской и дебиторской задолженности;

• низкие значения коэффициентов ликвидности и тенденции к их снижению;

• увеличение до опасных пределов доли заемного капитала в общей его сумме;

• дефицит собственного оборотного капитала;

• систематическое увеличение продолжительности оборота капитала;

• наличие сверхнормативных запасов сырья и готовой продукции;

• использование новых источников финансовых ресурсов на невыгодных условиях;

• неблагоприятные изменения в портфеле заказов;

• падение рыночной стоимости акций предприятия и т.д.

Вторая группа - это показатели, неблагоприятные значения которых не дают основания рассматривать текущее финансовое состояние как критическое, но сигнализируют о возможности резкого его ухудшения в будущем при непринятии действенных мер:

• чрезмерная зависимость предприятия от какого-либо одного конкретного проекта, типа оборудования, вида актива, рынка сырья или рынка сбыта;

• потеря ключевых контрагентов;

• недооценка обновления техники и технологии;

• потеря опытных сотрудников аппарата управления;

• вынужденные простои, неритмичная работа;

• неэффективные долгосрочные соглашения;

• недостаточность капитальных вложений и т.д.

К достоинствам этой системы индикаторов возможного банкротства можно отнести системный и комплексный подходы, а к недостаткам - высокую степень сложности принятия решения в условиях многокритериальной задачи, информативный характер рассчитанных показателей, субъективность прогнозного решения.

2) Ограниченного круга показателей:

• коэффициент текущей ликвидности;

• коэффициент обеспеченности собственным оборотным капиталом;

• коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.

В соответствии c действующими правилами предприятие признается неплатежеспособным при наличии одного из следующих условий:

• коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода ниже нормативного значения;

• коэффициент обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами на конец отчетного периода ниже нормативного значения;

• коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности меньше единицы.

З) Интегральных показателей, рассчитанных c помощью:

• скоринговых моделей;

• многомерного рейтингового анализа;

• мультипликативного дискриминантного анализа.

Методика кредитного скоринга впервые была предложена американским экономистом Д. Дюраном в начале 40-х годов. Сущность этой методики - классификация предприятий по степени риска исходя из фактического уровня показателей финансовой устойчивости и рейтинга каждого показателя, выраженного в баллах на основе экспертных оценок.

Скоринговая модель c тремя балансовыми показателями.

I класс - предприятия c хорошим запасом финансовой устойчивости;

II класс - предприятия, демонстрирующие некоторую степень риска по задолженности, но еще не рассматривающиеся как рискованные;

III класс - проблемные предприятия;

IV класс - предприятия c высоким риском банкротства даже после принятия мер по финансовому оздоровлению;

V класс - предприятия высочайшего риска, практически несостоятельные.

Группировка предприятий на классы по уровню платежеспособности

Для оценки рейтинга субъектов хозяйствования и степени финансового риска используется метод многомерного рейтингового анализа, который выглядит следующим образом.

Этап 1. Формируется матрица исходных данных. Исходные данные могут быть представлены в виде моментных и темповых показателей.

Матрица исходных данных

Этап 2. B таблице исходных данных определяется в каждой графе максимальный элемент, который принимается за единицу. Затем все элементы этой графы (а_ij) делятся на максимальный элемент предприятия эталона (mах а_ij). B результате создается матрица стандартных коэффициентов (х_ij):

Матрица стандартных коэффициентов (х_ij)

Этап 3. Все элементы матрицы стандартных коэффициентов (х_ij) возводятся в квадрат. После чего результаты складываются по строкам: (если задача решается c учетом разного веса показателей, то полученные квадраты умножаются на величину соответствующих весовых коэффициентов, установленных экспертным путем).

Полученная рейтинговая оценка (R_j) размещается по ранжиру: первое место (наилучший запас финансовой устойчивости) занимает предприятие, которому соответствует наибольшая сумма (R_j), второе - предприятие, имеющее следующий результат, и т.д.

Результаты сравнительной рейтинговой оценки деятельности предприятий

В зарубежных странах для оценки риска банкротства и кредитоспособности предприятий широко используются факторные модели известных западных экономистов Альтмана, Бивера, Лиса, Таффлера, Тишоу и др., разработанные c помощью многомерного дискриминантного анализа.

Однако, как отмечают многие российские и казахстанские авторы, многочисленные попытки применения иностранных моделей прогнозирования банкротства в отечественных условиях не принесли достаточно точных результатов. B связи c этим были предложены различные способы адаптации «импортных» моделей к отечественным хозяйственным условиям, в частности, Z-счета Э. Альтмана и двухфакторной математической модели. Новые методики диагностики возможного банкротства, предназначенные для отечественных предприятий, были разработаны О.П. Зайцевой, Е.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым.

Наиболее простой из методик диагностики банкротства является двухфакторная математическая модель. Для США данная модель выглядит следующим образом:

Степень вероятности банкротства по двухфакторной математической модели

Наиболее точными в условиях рыночной экономики являются многофакторные модели прогнозирования банкротства. B практике зарубежных финансовых организаций для оценки вероятности банкротства наиболее часто используется так называемый Z-счет Э.Альтмана, который представляет собой пятифакторную модель,- построенную поданным успешно действующих и обанкротившихся промышленных предприятий США:

Если значение Z<1,23, то это признак высокой вероятности банкротства; значение Z>1,23 и более свидетельствует о малой вероятности банкротства.

Преимуществом методов, подобных модели Альтмана, является высокая вероятность, c которой предсказывается банкротство приблизительно за два года до фактического объявления конкурса, недостатком - уменьшение статистической надежности результатов при составлении прогнозов относительно отдаленного будущего.

Первым финансовым аналитиком, использовавшим статистические приемы в сочетании c финансовыми коэффициентами для прогнозирования вероятного банкротства предприятия, был B.Х. Бивер (W.Н. Веаvег). Он предложил пятифакторную систему для оценки финансового состояния предприятия в целях диагностики банкротства, содержащую следующие индикаторы:

Система показателей Бивера для диагностики банкротства

Пятифакторная система Бивера и модель Z-счет Э. Альтмана наиболее приемлемы для оценки финансового состояния исследуемого предприятия в целях диагностики банкротства. Однако «импортные» модели содержат значения весовых коэффициентов и пороговых значений комплексных и частных показателей, рассчитанные на основе американских аналитических данный, в связи c этим они не соответствуют современной специфике экономической ситуации и организации бизнеса отечественных субъектов.

Учеными Казанского государственного технологического университета была разработана корректировка методик предсказания банкротства c учетом специфики отраслей. Они предлагают деление всех предприятий по классам кредитоспособности. Расчет класса кредитоспособности связан c классификацией оборотных активов по степени их ликвидности.

Распределение предприятий по классам кредитоспособности происходит на следующих основаниях:

• к первому классу кредитоспособности относят фирмы, имеющие хорошее финансовое состояние (финансовые показатели выше среднеотраслевых, c минимальным риском невозврата кредита);

• ко второму - предприятия c удовлетворительным финансовым состоянием (с показателями на уровне среднеотраслевых, c нормальным риском невозврата кредита);

• к третьему классу - компании c неудовлетворительным финансовым состоянием, имеющие показатели на уровне ниже среднеотраслевых, c повышенным риском непогашения кредита.

Поскольку специфика отраслей предполагает использование для каждой из них своих критериальных уровней даже по одинаковым показателям, казахстанскими учеными были рассчитаны критериальные значения показателей отдельно для каждой из таких отраслей, как:

• промышленность (машиностроение);.

• торговля (оптовая и розничная);

• строительство и проектные организации;

• наука (научное обслуживание).

Значение критериальных показателей

для распределения промышленности по классам кредитоспособности

Российские ученые Р.С. Сайфуллин и Г.Г. Кадыков предприняли попытку адаптировать модель Z-счет Э. Альтмана российским условиям. Они предложили использовать для оценки финансового состояния предприятий рейтинговое число:

где К_о - коэффициент обеспеченности собственными средствами: (СК+ДО-ДА)/Акт;

К_ТЛ - коэффициент текущей ликвидности: ТА/ТО;

К_об.А - коэффициент оборачиваемости активов: В/Акт;

K_М - коммерческая маржа (рентабельность реализации продукции): ЧП/В;

K_СК - рентабельность собственного капитала: ЧП/СК.

При полном соответствии финансовых коэффициентов их минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно единице, и организация будет иметь удовлетворительное финансовое состояние. Финансовое состояние предприятий c рейтинговым числом менее единицы характеризуется как неудовлетворительное.

Пятифакторная модель диагностики риска банкротства сельскохозяйственных предприятий (разработана российскими экономистами: Г.В. Савицкая):

Если значение Z>8, то риск банкротства малый или отсутствует; если Z<8, риск банкротства присутствует: от 8 до 5 - небольшой; от 5 до 3 - средний, ниже 3 - большой, ниже 1 - 100%-ная несостоятельность.

К предприятию, которое признано банкротом, применяется ряд санкций:

• ликвидация c распродажей имущества;

• реорганизация производственно-финансовой деятельности;

• мировое соглашение между кредиторами и собственниками предприятия.

Ликвидационные процедуры ведут к прекращению деятельности предприятия. Реорганизационные процедуры предусматривают восстановление платежеспособности должника путем проведения определенных инновационных мероприятий. По результатам анализа должна быть выработана генеральная финансовая стратегия и составлен бизнес-план финансового оздоровления предприятия c целью недопущения банкротства и вывода его из «опасной зоны» путем комплексного использования внутренних и внешних резервов.

К внешним источникам относят: факторинг, лизинг, привлечение кредитов под прибыльные проекты, выпуск новых акций и облигаций, государственные субсидии.

Внутренние резервы: более полное использование производственной мощности предприятия, повышение качества и конкурентоспособности продукции, снижение ее себестоимости, рациональное использование материальных, трудовых и финансовых ресурсов, сокращение непроизводительных расходов и потерь. Основное внимание при этом необходимо уделить вопросам ресурсосбережения.

Резервы улучшения финансового состояния предприятия могут быть выявлены c помощью маркетингового анализа по изучению спроса и предложения, рынков сбыта и формирования на этой основе оптимального ассортимента и структуры производства продукции.

В особых случаях необходимо провести реинжиниринг бизнес-процесса, т.е. коренным образом пересмотреть производственную программу, материально-техническое снабжение, организацию труда и начисление заработной платы, подбор и расстановку персонала, управление качеством продукции, рынки сырья и рынки сбыта продукции, инвестиционную и ценовую политику и другие вопросы.

ЧАСТЬ 2. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ И ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1 Понятие инвестиционного проекта и оценка его эффективности

Под инвестициями понимается совокупность затрат, реализованных в форме долгосрочных вложений капитала в какое-либо предприятие, дело.

Инвестиции осуществляются c целью получения результата - количественного (дохода) или качественного (например, в сфере образования - строительство школы и рост числа образованных людей). Инвестиции бесполезны, если не приносят результата.

Для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, подтверждающей два основных предположения:

• вложенные средства будут полностью возмещены;

• прибыль, полученная от данной операции, будет достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий вследствие неопределённости конечного результата.

Инвестиционные проекты классифицируются:

1) По степени обязательности:

• обязательные - требуют для выполнения правил и норм: инвестиционные проекты по охране окружающей среды;

• необязательные: замена вышедшего из строя оборудования.

2) По степени срочности:

• неотложные - это проекты, которые недоступны в будущем, либо теряют свою привлекательность при отсрочке: разного рода приобретения;

• откладываемые - это инвестиции, которые можно отложить, при этом их привлекательность хотя и меняется, но довольно незначительно: реактивация остановленных скважин.

3) По степени связанности:

• альтернативные - принятие одного из таких проектов исключает принятие другого; эти проекты являются как бы конкурентами за ресурсы фирмы; их оценка происходит одновременно, а осуществляться одновременно они не могут. Примерами могут служить проекты, которые полностью исчерпывают имеющиеся на данный момент ресурсы фирмы: установка спутниковой связи в компании, разработка нового месторождения;

• независимые - отклонение или принятие одного из таких проектов не влияет на принятие решения в отношении другого проекта; эти проекты могут осуществляться одновременно, их оценка происходит самостоятельно: реконструкция двух не связанных подразделений в составе предприятия;

• взаимосвязанные - эти проекты оцениваются одновременно друг c другом как один проект, в результате принимается одно решение: освоение нового нефтяного месторождения и комплекс мероприятий по рекультивации земли после его обработки.

При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо решать следующие основные задачи:

1. оценка реализуемости проекта, т.е. проверка удовлетворения всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера;

2. оценка потенциальной целесообразности реализации, т.е. проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов;

3. оценка сравнительной эффективности проекта, т.е. оценка преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению c альтернативными.

Оценка эффективности инвестиционных проектов состоит из нескольких этапов:

На первом этапе приводится сравнение рентабельности инвестиционного проекта со средним процентом банковского кредита. Цель такого сравнения - поиск альтернативных, более выгодных направлений вложения капитала. Если расчетная рентабельность инвестиционного проекта ниже среднего процента банковского кредита, то проект должен быть отклонен, поскольку выгоднее просто положить деньги в банк под процент.

На втором этапе проводится сравнение рентабельности инвестиционного проекта со средним темпом инфляции в стране. Цель такого сравнения - минимизация потерь денежных средств от инфляции. Если типы инфляции выше рентабельности проекта, то капитал фирмы c течением времени обесценивается и не будет воспроизведен.

На третьем этапе проекты сравниваются по объёму требуемых инвестиций. Цель такого сравнения - минимизация потребности в кредитах, выбор менее капиталоемкого варианта проекта.

На четвертом этапе проводится оценка проектов по выбранным критериям эффективности c целью выбора варианта, удовлетворяющего по критерию эффективности.

На пятом этапе оценивается стабильность ежегодных (квартальных) поступлений от реализации проекта. Критерий оценки на этом этапе неоднозначен. Инвестора может интересовать как равномерно распределенный по годам процесс отдачи по проекту, так и ускоренный (замедленный) процесс получения доходов от инвестиций к началу или к концу периода отдачи.

2 Основные инвестиционные задачи

Два вида инвестиций: реальные и финансовые. Реальные - это инвестиции в какой-либо тип материально осязаемых активов: земля, оборудование, заводы. Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге: обыкновенные акции и облигации. Оба вида инвестиций тесно взаимосвязаны. c обновлением и расширением основных фондов непосредственно связаны реальные инвестиции. Источником финансирования реальных инвестиций могут быть доходы, полученные от финансовых инвестиций. Реальные инвестиции - это долгосрочные инвестиции, предполагающие получение дохода через определенное время (несколько месяцев или лет) и в течение продолжительного времени, причем поступления доходов от инвестиций зависят от колебаний конъюнктуры рынка.

Фактор времени отражается в разной стоимости денежных средств, относящихся к различным моментам времени. Это объясняется тем, что имеющиеся в настоящий момент денежные средства могут быть инвестированы и принести доход в будущем. Поэтому денежные средства не инвестированные сегодня, не принесут доход в будущем и со временем обесценятся.

Фактор риска выражается в том, что эффективность инвестиционного проекта оценивается c определённой степенью вероятности.

Инвестиционный анализ в значительной степени является прогнозным и в применяемых методах учитываются фактор времени и фактор риска.

Проблемы, возникающие в процессе инвестиционного анализа, можно свести к шести основным задачам, решаемым c помощью математических функций. Каждая из функций строится на знании следующих исходных данных:

Под процентной ставкой понимается относительная величина дохода за фиксированный отрезок времени, т.е. отношение дохода (процентных денег) к сумме долга за единицу времени. При определении ставки дохода на инвестиции как основного финансового критерия используется эффект сложного процента.

Период начисления - это временной интервал, к которому приурочена процентная ставка. В аналитических расчетах в качестве периода начисления применяется, как правило, год.

Доход от инвестиций определяется в процессе прогнозных аналитических расчетов.

Основные инвестиционные задачи:

1. Чему будет равен доход на инвестиции через определённое количество лет (кварталов) при заданной процентной ставке, и, соответственно, в какую сумму можно оценить инвестиции через определённый период?

Накопленная за период сумма S_n определяется как произведение начальной суммы инвестиций (текущей стоимости) Р₀ на функцию наращения F₁.

Множитель наращения: F₁ показывает, чему равна денежная ед. сегодняшнего дня через n периодов в будущем:

где r - процентная ставка; n - период наращения (периодов получения дохода от инвестиций).

Использование схемы сложных процентов при определении наращенной за период суммы предполагает, что ежегодный доход от инвестиций реинвестируется или капитализируется.

2. Чему будет равна стоимость серии равных сумм вложений, депонированных в конце каждого из периодических интервалов?

Для решения задачи применяется множитель аннуитета - F₂ (аннуитет (А) - денежный поток c равными поступлениями):

или

Накопленная стоимость за период составит:

3. Чему равна текущая стоимость дохода, которая может быть получена от инвестиций в будущем?

Решение данной задачи позволяет привести доходы, полученные в будущем, к настоящему времени и сравнить сумму вложений в проект c доходом, полученным через определенный период времени.

Решается эта задача c применением факторного множителя, называемого текущей стоимостью (реверсией или дисконтирующего множителя):

Экономический смысл дисконтирующего множителя: показывает сегодняшнюю цену 1 ден. ед. будущего.

Текущая стоимость рассчитывается как произведение стоимости, прогнозируемой к получению в будущем S_n, и дисконтирующего множителя F₃:

4. Какую сумму следует вложить в проект, чтобы ежеквартально (ежегодно) получать определенный доход c учетом процентной ставки? Процентный доход предусматривается в размере, достаточном для возмещения потери стоимости во времени.

Приведение денежного потока к одному моменту времени осуществляется при помощи функции, называемой текущей стоимостью аннуитета (дисконтирующий множитель аннуитета):

Текущая стоимость аннуитетов определяется по формуле:

Данная формула применяется для определения текущей стоимости, если доходы, получаемые за каждый i-й период, равны. При неравенстве доходов по временным периодам их получения рассчитывается дисконтированная стоимость за каждый период.

5. Какой доход, необходимо получать ежегодно, чтобы возместить (окупить) инвестиций за определенный период времени c учетом процентной ставки? Задача может быть поставлена так: какую сумму необходимо ежегодно (ежеквартально) вносить в банк для погашения кредита и процентов по нему?

Функция погашения кредита - величина, обратная дисконтирующему множителю аннуитета:

Ежегодный доход (аннуитет) определяется умножением начальной суммы инвестиций I₀ на множитель F₅:

6. Какую сумму следует ежегодно вкладывать на депозитный счет в банк, чтобы через определенное количество лет получить заданную стоимость?

Для решения задачи используется функция, называемая фактор фонда возмещения, - величина, обратная множителю аннуитета:

Сумма ежегодного вклада составит:

где c - стоимость поступлений по истечении срока вложений.

3 Методы оценки эффективности инвестиционных решений

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках.

К методам, основанным на дисконтированных оценках, относятся:

• метод чистой текущей стоимости, или чистого приведенного эффекта;

• метод доходности;

• метод внутренней нормы окупаемости;

• метод текущей окупаемости.

Метод чистой текущей стоимости основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежных поступлений за прогнозируемый период и инвестиций. Под денежными поступлениями понимается сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений:

где R_t - элемент потока денежных поступлений.

Чистая текущая стоимость:

или

где P₀ - текущая стоимость;

I₀ - исходные инвестиционные издержки;

R_i - ожидаемые чистые денежные поступления в i-м году;

r - проектная стоимость капитала.

Данная модель предполагает наличие условий:

• объем инвестиций принимается как завершенный;

• объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения анализа;

• процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.

Если анализ проводится до начала инвестиций, то размер инвестиционных расходов также должен быть приведен к настоящему моменту. Модель расчета чистого приведенного дохода примет вид:

где I_0t - инвестиционные расходы в периоде t, t=1, 2,…, n₁;

R_i - ожидаемые чистые денежные поступления в периоде i, i=1, 2,…, n₂;

n₁ - продолжительность периода инвестиций;

n₂ - продолжительность периода отдачи от инвестиций.

Если NРV>0, проект эффективный.

Метод доходности. После вычисления чистой текущей стоимости ряда проектов может возникнуть проблема выбора альтернативных инвестиций различных объемов. B этом случае нельзя игнорировать тот факт, что хотя чистые текущие стоимости альтернативных проектов могут быть близкими или даже одинаковыми, они затрагивают сильно различающиеся размерами первоначальные инвестиции. Для сравнения альтернативных проектов применяется показатель - индекс рентабельности инвестиций RI:

Индекс рентабельности инвестиций показывает величину текущей стоимости доходов (Р_R) в расчете на каждый рубль чистых инвестиций (P_I), что позволяет выбирать между инвестиционными альтернативами. Чем выше показатель доходности, тем предпочтительнее проект. Если RI<1, то проект не отвечает минимальной ставке доходности. RI=1 соответствует нулевой чистой текущей стоимости.

Метод внутренней нормы окупаемости.

Внутренняя норма окупаемости (прибыли) IRR - уровень доходности, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость. Это означает, что дисконтированная величина доходов точно равна дисконтированной величине капитальных затрат.

Если инвестиции осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке r, тогда доход окупает инвестиции, если ставка доходности равна кредитной ставке. Ставка доходности может приниматься в размере выше кредитной ставки c учетом «внутренних» потребностей инвестора, например, установленного уровня дивидендов по привилегированным акциям.

Если проект простой и включает в себя одно вложение и одинаковые ежегодные денежные потоки (доходы), то для расчета внутренней нормы окупаемости применяется формула определения текущей стоимости аннуитета (дисконтирующий множитель аннуитета), из которой следует:

где P₀ - приведенная стоимость поступлений равная сумме вложений.

Фактор F₄ определяется по таблице дисконтирующих множителей для аннуитетов. Поскольку длительность жизненного цикла известна, можно, найти уровень доходности, двигаясь по строке периодов до колонки, содержащей фактор, близкий по значению к полученному по формуле результату.

В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, внутренняя норма рентабельности определяется c применением метода последовательных итераций. Для этого c помощью таблиц дисконтирующих множителей выбирают два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале r₁ - r₂ функция NPV меняла свое значение c плюса на минус.

Далее применяют формулу:

где - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором ;

- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором .

Более точный результат достигается, когда длина интервала минимальна (равна 1%).

Метод текущей окупаемости. Показатель текущей окупаемости определяет минимально необходимый период для инвестиции, чтобы была обеспечена ставка доходности. Т.е. период текущей окупаемости инвестиционного проекта - это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов.

Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет - отвергается. Текущая окупаемость достигается в периоде, когда накопленная положительная текущая стоимость становится равной отрицательной текущей стоимости всех вложений. Это та точка в прогнозируемом жизненном цикле инвестиции, когда первоначальное вложение полностью окупится и c уменьшающейся суммы будет получен доход, отвечающий критерию ставки доходности, т. е. период, начиная c которого проект становится экономически привлекательным. Показатель помогает определить оставшуюся часть жизненного цикла как надбавку за риск, показывает предполагаемое время работы проекта после прохождения точки текущей окупаемости.

Методы, основанные на учетных оценках, не учитывают изменение стоимости во времени и основаны на сопоставлении среднегодового притока денежных средств и прибыли c инвестициями.

Окупаемость соотносит предполагаемые постоянные потоки денежных средств от данного проекта c требуемым объемом чистых инвестиций:

Этот метод применяется в случае, когда приток поступлений от инвестиций распределяется по годам равномерно. Если поступления по годам различаются, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, за которые кумулятивный доход будет равен размеру начальных инвестиций.

Срок окупаемости показывает число лет, необходимое для возврата первоначального вложения, или окупятся ли инвестиции в течение срока жизненного цикла проекта.

Однако простого получения своего капитала назад недостаточно, поскольку c экономической точки зрения инвестор надеется заработать прибыль на инвестированные им средства. Для обеспечения экономической доходности должны рассматриваться годы, находящиеся за точкой окупаемости. Если период окупаемости и период жизненного цикла точно совпадут, то инвестор понесет потери в виде скрытых издержек, поскольку те же средства, инвестированные в финансовые активы, например, в ценные бумаги, принесли бы больший доход.

Доход на инвестиции представляет собой величину, обратную сроку окупаемости:

Если по истечении жизненного цикла проект обладает ликвидационной стоимостью, то инвестиции уменьшаются на ее величину.

В основе оценки эффективности лежит сравнение c выбранной базовой величиной (достигнутой или ожидаемой). Если инвестиции осуществляются в действующее предприятие, в качестве базы сравнения применяется достигнутая величина рентабельности капитала (ЧП/ср.ВБ). c учетом этих условий простая ставка доходности модифицируется в показатель, называемый коэффициентом эффективности инвестиций АRR:

где - среднегодовая чиста прибыль;

- начальные инвестиции;

- ликвидационная стоимость проекта (остаточная).

Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках, имеют и недостатки:

• не учитывают сроки получения прибыли, поэтому проекты, имеющие в результате одинаковую прибыль, но отличающиеся по срокам ее получения, оцениваются как проекты c равной эффективностью;

• не учитывают различную степень риска проектов; проекты, имеющие разную степень риска, но равную прибыль на единицу инвестиций, оцениваются как равные по эффективности проекты.

Методика аналитических расчетов строится, как правило, на сочетании рассмотренных критериев оценки. Приоритет в каждом конкретном случае отдается тем критериям, которые в данный момент в наибольшей степени отражают интересы собственников или инвесторов. Если на первое место выдвигается прибыльность проекта, то в основе расчетов лежит индекс рентабельности инвестиций или внутренняя норма окупаемости. Чем выше внутренняя норма окупаемости, тем больше эффективность капиталовложений. За рубежом внутреннюю норму окупаемости применяют в качестве критерия отбора проектов для анализа при наличии нескольких альтернативных проектов. К рассмотрению принимаются проекты c 1КК не ниже 15-20%.

В отраслях c наиболее высоким уровнем технологических изменений приоритет срока окупаемости проекта выше, чем прибыльности проекта.

Обязательными условиями выбора инвестиционного проекта из нескольких альтернативных вариантов является соблюдение следующих принципов:

1. чистая текущая стоимость и индекс рентабельности инвестиций по данному проекту должны быть выше, чем по альтернативному проекту;

2. коэффициент эффективности инвестиций должен быть выше средней стоимости капитала;

3. более высокая по сравнению c другими проектами внутренняя норма окупаемости;

4. превышение внутренней нормы окупаемости над уровнем инфляции;

5. соответствие срока окупаемости периоду обновления технологий или жизненному циклу продукта инвестиций.

4 Анализ инновационной деятельности

Инновационная деятельность - деятельность по доведению научно-технических идей, изобретений, разработок до результата, пригодного в практическом использовании.

В полном объеме инновационная деятельность включает все виды научной деятельности, проектно-конструкторские, технологические, опытные разработки, и реализацию инноваций.

Специфическое содержание инновации составляют изменения, а главной функцией инновационной деятельности является функция изменения.

В соответствии c международными стандартами инновация определяется как конечный результат инновационной деятельности, получивший воплощение в виде нового или усовершенствованного продукта, внедренного на рынке, нового или усовершенствованного технологического процесса, используемого в практической деятельности, либо в новом подходе к реализуемым услугам.

Осуществление инновационной деятельности связано c внутренними и внешними затратами.

Внутренние затраты (текущие и капитальные) распределяются по источникам финансирования:

1. собственные средства предприятия;

2. средства бюджета;

3. средства организаций предпринимательского сектора.

Внутренние текущие затраты на исследования и разработки распределяются:

1) по видам работ:

• фундаментальные исследования;

• прикладные исследования;

• разработки;

2) по секторам деятельности:

• государственный;

• предпринимательский;

• сектор высшего образования;

• частный бесприбыльный сектор.

Эффективностью затрат на использование новшеств можно управлять c помощью факторного индексного анализа:

1. затрат на единицу объема реализации;

2. прибыли от реализации продукции;

3. чистой прибыли.

Введем следующие условные обозначения:

3 - затраты на производство реализованной продукции;

В - выручка от реализации всей продукции;

З_он - затраты на освоение новшеств;

В_н - выручка от реализации продукции, произведенной c применением новшеств;

П - прибыль от реализации продукции;

П_н - прибыль от реализации новой продукции;

НМА - стоимость нематериальных активов;

НМА/ОФ - коэффициент соотношения нематериальных активов и основных фондов;

З/В - затраты на единицу объема реализации.

Эффективность затрат на освоение новшеств проявляется в:

• снижении себестоимости продукции;

• изменении фондовооруженности труда.

• росте производительности труда;

• увеличении объема реализации продукции или объема продаж;

• повышении рентабельности продаж и других производственных и финансовых показателей.

Влияние затрат на освоение инноваций на единицу, объема реализации позволяет проанализировать модель:

где - затраты по освоению новшеств на единицу объема реализации продукции, произведенной c их применением;

- коэффициент увеличения затрат за счет других затрат, включаемых в себестоимость продукции;

- доля выручки от реализации новой продукции в общей выручке от реализации.

Отношение прибыли от реализации продукции, произведенной c применением новой техники или технологии, к средней годовой стоимости нематериальных активов характеризует рентабельность нематериальных активов:

Влияние рентабельности нематериальных активов на прибыль от реализации продукции отражает модель:

где - потребность в нематериальных активах на единицу объема выручки от реализации продукции;

- коэффициент увеличения прибыли от реализации всей продукции.

Соотнеся стоимость нематериальных активов к среднесписочной численности персонала (НМА/Ч), получим показатель вооруженности нематериальными активами.

Отношение стоимости основных фондов к численности персонала (ОФ/Ч) является показателем фондовооруженности.

Взаимосвязь показателей вооруженности нематериальными активами и основными фондами отражает модель:

где - коэффициент соотношения основных фондов и нематериальных активов.

Показателем эффективности работы персонала является выручка от реализации на одного работающего (В/Ч).

Оценить влияние вооруженности нематериальными активами и основными фондами на эффективность работы персонала позволяет модель:

Влияние факторов на изменение прибыли отражает модель:

где - рентабельность продаж;

- коэффициент оборачиваемости нематериальных активов;

- коэффициент соотношения нематериальных активов и стоимости основных фондов.

Для оценки влияния факторов на результативный показатель в приведенных выше моделях применим индексный метод.

ЛИТЕРАТУРА

1. Ковалев А.И., Привалов B.П. Анализ финансового состояния предприятия. - М.: Центр экономики и маркетинга, 1995. - 485с.

2. Дюсембаев К.Ш. Аудит и анализ в системе управления финансами (теория и методология). - Алматы: Экономика, 2000. - 293с.

3. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. - М.: ИНФРА-М, 1995. - 176с.

4. Родионова B.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. - М.: «Перспектива», 1995. - 297с.

5. Артеменко B.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ. - М.: Дело и Сервис; Новосибирск: Изд. дом «Сибирское соглашение», 1999. - 160с.

6. Маркарьян Э.А., Герасименко Г.П. Финансовый анализ - М.: «ПРИОР», 1996. - 409с.

7. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: B 2-х т.: Пер. c англ. / Под ред. B.В. Ковалева. - СПб.: Экономическая школа, 1997.

8. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. - М.: АО «ДИС», «МВ-Центр», 1994. - 423с.

9. Ковалев B.В., Ковалев Вит.В. Финансы предприятий. Учебное пособие. - М.: ООО «ВИТРЭМ», 2002. - 352с.

10. Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта: Учебное пособие. - М.: Финансы и статистика, 1994. - 354с.

11. Абчук B.А. Экономико-математические методы: Элементарная математика и логика. - СПб.: Союз, 1999. - 576с.

12. Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет, анализ хозяйственной деятельности и аудит. - М.: «Перспектива», 1994. - 652с.

13. Аудит и анализ финансовой отчетности: Учебное пособие / Под ред. К.Ш. Дюсембаева, c.К. Егембердиевой, З.К. Дюсембаевой. - Алматы: Каржы-каржат, 1998г. - 512с.

14. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. - 4-е изд., доп. и перераб. - М.: Финансы и статистика, 1997. - 416с.

15. Дюсембаев К.Ш. Анализ финансового положения предприятия: Учебное пособие. - Алматы: Экономика, 1998. - 296с.

16. Мудрик Д.Г. Финансовый анализ предприятия, грани управленческий решений. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 455с.

17. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. - М.: ИНФРА, 1998. - 395с.

18. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия: Учебно-практическое пособие. - М.: Финпресс, 2002. - 208с.

19. Ковалев B.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 560с.

20. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Издательство «Перспектива», 2002. - 656с.

21. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: Пер c англ. / Научн. ред. перевода чл.-корр. РАН И.И. Елисеева. / Гл. ред. серии проф. Я.В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, 1996.

22. Шим Джей К., Сигел Джоуэл. Финансовый менеджмент / Перевод c англ. - М.: Филинъ, 1996. - 400с.

23. Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия / Пер. c франц. под ред. Л.П. Белых. - М.: Аудит, ЮНИТИ, 1997. - 375с.

24. Хельферт Э. Техника финансового анализа / Пер. c англ. под ред. Л.П. Белых. - М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. - 663с.

25. Романов А.Н., Лукасевич И.Я. Оценка коммерческой деятельности предпринимательства: Опыт зарубежных корпораций. - М.: Фи­нансы и статистика, Банки и биржи, 1997. - 602с.

26. Русак Н.А. Анализ финансового положения предприятия. - Минск: Вышэйшая школа, 1995. - 521с.

27. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: 4-е изд., перераб. и доп. - Мн.: Новое знание, 2000. - 688с.

28. Кобелев Н.Б. Практика применения экономико-математических методов и моделей. - М.: ЗАО «Финстатинформ», 2000. - 246с.

29. Эконометрика: Учебник / Под ред. И.И. Елисеевой. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 344с.

30. Интрилигатор М. Математические методы оптимизации и экономическая теория / Пер. c англ. Г.И. Жуковой, Ф.Я. Кельмана. - М.: Айрис-пресс, 2002. - 576с.

31. Курс социально-экономической статистики: Учебник для вузов / Под ред. проф. М.Г. Назарова. - М.: Финстатинформ, ЮНИТИ-ДАНА, 2000. - 771с.

32. Сулицкий B.Н. Методы статистического анализа в управлении: Учеб. пособие. - М.: Дело, 2002. - 520с.

33. Экономический анализ: Учебное пособие / Под ред. М.И. Баканова, А.Д. Шеремета. - М.: Финансы и статистика, 1999. - 656с.